盛金缘证券瞄准风电、新能源市场这家“独角兽”潜力企业IPO有新进展

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上交所官网显示，新能源新材料领域细分行业龙头企业道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”）自2024年6月披露更新后的审核问询函回复后，今年5月20日披露了第二轮审核问询函回复，并且在今年更早些时候还披露了新版招股书，这意味着其IPO有了新进展。

本次上市，道生天合拟募集资金6.94亿元，其中5.59亿元用于投入年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，其余1.35亿元用于偿还银行贷款。公司表示：“本次募集资金投资项目与公司的主营业务密切相关，项目的顺利实施可以扩大公司产能，优化产品结构，增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力，形成公司新的利润增长点。”

细分领域产品销量位居前列????????????????????????????????????????

道生天合是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。

招股书显示，道生天合是当前全球生产规模最大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一，根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，2022年至2024年，公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一， 2022年至2024年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。与此同时，道生天合还荣获了国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业、2024 年上海市重点服务独角兽（潜力）企业、2024上海制造业企业100 强等多项荣誉称号。

财务数据方面，2022年至2024年（以下简称“报告期”），道生天合实现的营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，实现的扣非归母净利润分别为1.04亿元、1.33亿元、1.36亿元。整体来看，营收有所波动盛金缘证券，利润增速趋缓。

对于业绩的变动，公司在招股书中表示：“影响公司经营业绩的因素较多，包括宏观经济状况、产业政策、市场竞争、行业季节性波动、原材料价格波动等诸多内外部不可控因素。若未来出现公司主营产品销量下滑、季节性波动、原材料价格上涨未及时传导给下游、市场竞争加剧导致产品毛利率下降等不利因素，将会对公司收入、盈利水平产生不利影响，导致公司出现经营业绩波动的风险。”

道生天合的主营业务收入主要来源于高性能热固性树脂材料的销售，按照应用领域又分为风电叶片用材料（具体包含风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶和结构芯材）、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列，其中以风电叶片用环氧树脂为主，其占营业收入的比重约在60%-70%。

从销量来看，受益于产品主要下游风电行业和新能源汽车行业持续增长，公司的风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂的销售量均明显增长。报告期内，上述产品的合计销售量分别为12.75万吨、16.87万吨、18.71万吨，2023年和2024年分别实现32.31%和10.91%的增长。

毛利率方面，报告期各期盛金缘证券，道生天合的主营业务毛利率分别为10.77%、12.36%、11.58%，存在波动的情况。对此，道生天合在招股书中提示：“如果未来上游供应商提高售价、下游客户严控成本，或者竞争对手通过降低售价等方式争夺市场，而公司未能及时与客户协商确认价格调整事项，则公司将面临产品毛利率下降的风险。”

根据招股书披露，道生天合的全线主要产品价格均有不同程度的下降。分产品来看，2022年至2024年，风电叶片用环氧树脂的销售均价分别为25340.22元/吨、17099.81元/吨、14818.79元/吨，2023年和2024年分别下调了32.52%和13.34%；高性能风电结构胶的销售均价分别为31298.59元/吨、25825.45元/吨、23671.57元/吨，2023年和2024年分别下调17.49%和8.34%；新型复合材料用树脂的销售均价分别为25789.23元/吨、17852.00元/吨、15399.20元/吨，2023年和2024年分别下调30.78%和13.74%；新能源汽车及工业胶黏剂的销售均价分别为35748.05元/吨、28897.39元/吨、25323.61元/吨，2023年和2024年分别下调了19.12%和12.37%；结构芯材的销售均价分别为4532.92元/立方米、4244.05元/立方米、4204.29元/立方米，2023年和2024年分别下调6.37%和0.94%。产品价格的下降，无疑会对企业营收和毛利率产生影响。

前五大客户贡献七成左右收入??????????????????????

招股书披露，道生天合深度服务于风电、新能源汽车、储能等新能源领域客户，与诸多行业龙头企业形成了稳定的合作关系，其直接或终端客户包括中材科技、时代新材、洛阳双瑞、天顺风电、三一重能、重通成飞等国内外知名风电叶片及风电整机厂商；比亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、亿纬锂能等新能源汽车及配套企业；远景能源、博瑞电力和赣锋集团等储能行业企业。

报告期各期，道生天合对前五大客户的销售收入合计分别为24.72亿元、21.91亿元、22.08亿元，占当期营业收入的比例分别为71.94%、68.44%、68.19%，集中度较高。其中，中国建材（同一控制公司合并计算销售额）分别以28.85%、25.38%、25.81%的销售占比在报告期内连续三年稳居第一大客户，时代新材则分别以24.13%、19.99%、17.65%的销售占比连续三年位列第二大客户。

对此，公司表示：“若未来公司主要客户因公司战略或产品结构调整，导致其对公司的需求降低，将对公司经营业绩造成不利影响。同时，公司下游客户主要在风电行业，若未来风电行业由于国家政策调整、市场竞争加剧等因素面临重大不利变化，将对公司业务和业绩产生不利影响。”

在供应商方面，报告期各期，道生天合向前五大原材料供应商的合计采购金额分别为20.09亿元、16.05亿元、13.46亿元，占当期原材料采购总额的比例分别为69.60%、60.84%、50.61%，供应商集中度较高。对此，公司亦提示：“若前述供应商因为市场、政治等方面因素而不能按照合同约定保证产品的供应，将可能对公司产生一定的不利影响，公司存在因供应商集中导致的经营风险。”

值得一提的是，在第二轮审核问询中，道生天合客户和供应商的集中度问题也被监管层问询。针对大客户，上交所要求其说明，公司客户集中度高是否符合行业惯例，以及与同行业公司的比较情况，并要求其结合主要客户的行业地位、与公司的合作模式等分析公司与主要客户交易的稳定性和可持续性。而供应商方面，上交所要求其说明，公司供应商集中度高是否符合行业惯例，以及与同行业公司的比较情况，并要求其结合主要供应商的行业地位，说明是否与公司有长期合作协议安排等分析公司主要供应商的稳定性和可持续性。

“双高”问题被监管问询

事实上，由于道生天合的主营业务为以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等为基础原材料的高性能热固性树脂材料，上交所在问询函中表示，根据申报材料，公司所处行业属于“高耗能、高排放”行业；另外，在道生天合已建和拟建生产项目的产品中，高性能风电结构胶、部分新能源汽车及工业胶粘剂属于生态环境部2021年11月印发的《环境保护综合名录（2021年版）》中规定的高污染产品；同时，公司部分产品存在以高污染、高环境风险（简称“双高”）原材料生产的情形。

对于是否会造成环境污染，道生天合表示，公司生产中不产生工艺废水，无重污染的废气、废物和废水排放，主要环境污染物是生活废水、少量挥发性气体、固体废物。公司根据项目环评批复对污染物排放要求，配置了完整的废气处理设备，建立了完善的污染物处理流程，并且生产经营过程中产生的危险废物均委托拥有危险废物经营许可证的机构进行处理。

针对“两高”问题，上交所在问询函中要求公司说明已建、在建项目和募投项目是否满足项目所在地能源消费双控要求，是否按规定取得固定资产投资项目节能审查意见，主要能源资源消耗情况以及是否符合当地节能主管部门的监管要求。

另外，上交所要求其说明生产的产品及募投项目产品属于《“高污染、高环境风险”产品名录（2021年版）》中规定的高污染、高环境风险产品的具体情况；说明相关产品所产生的收入及占主营业务收入的比例，是否为公司生产的主要产品，公司是否采取有效措施减少“双高”产品的生产，以及采取相关措施对公司未来生产经营的影响。

对此，道生天合解释称，其产品中高性能风电结构胶、新能源汽车及工业胶粘剂中小部分产品是以环氧树脂为基本成分，且起粘合作用，因此单纯从名称和形式上看，为《双高名录》中列示的“248（GHW）：以环氧树脂为基本成分的粘合剂”，但公司将募投项目变更为“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”后，募投项目不再包含以环氧树脂为基本成分的粘合剂。

同时，道生天合还表示，报告期内，公司高性能风电结构胶产品，全部以环氧树脂作为基本成分，主要起到粘接风电叶片正面和背面的粘合作用，均用于风电主机的叶片制造，是目前风电叶片中不可替代的结构胶。公司新能源汽车及工业胶粘剂主要产品以聚氨酯为基本成分，只有少数以环氧树脂为基本成分，该等以环氧树脂为基本成分的新能源汽车及工业胶粘剂报告期内收入较低。

不过，根据公司披露数据显示，2021年至2023年，道生天合销售高性能风电结构胶的收入分别为1.64亿元、3.72亿元、4.11亿元，收入占比分别为5.27%、10.83%、12.83%；同期销售新能源汽车及工业胶粘剂中以环氧树脂为基本成分的粘合剂的收入分别为140.43万元、654.94万元、1307.27万元，收入占比分别为0.05%、0.19%、0.41%。可以看到，两项相关产品的销售收入金额及占比在逐年提高。

附表：高性能风电结构胶、新能源汽车及工业胶黏剂的销售情况

来源：问询函

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